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当下的注册制 未能对科创板的虚高估值有效纠偏

点击:798次2019-12-02 12:29:19

从目前最新估值来看,科学创新委员会的整体市盈率为65.03倍,30家上市公司中有12家的市盈率超过100倍,微生物的动态市盈率达到810.88倍。证券及期货事务监察委员会前主席肖钢表示,注册制度可以纠正现有公司估值过高的问题。然而,到目前为止,实行试点注册制度的公司不仅上市后价值惊人地高,而且上市后两个多月,只是最近才有个别公司市值减半的情况,这与国外成熟市场注册制度对高估值的市场化调整效果大相径庭。

该政策似乎对估值过高有些偏好。

在不同的发电状态下,相同策略的力效应是不同的。虽然科学创新委员会(Scientific Innovation Board)的上市门槛很大程度上反映了注册制度的特点,但在目前的审计模式下,虽然拒绝的案例很少,但会前的质询环节已经充分发挥了日常行政审计的审计风格,不是最严格,而是更严格。然而,压力越大,大反弹的强度就越大,SciDev.Net的市盈率也在飙升。除了高科技SciDev.Net企业自身的高成长理念给了市场更多的想象外,这在一定程度上也与SciDev.Net在实施探究式审计的过程中刻意创造更多的审计多于审计的趋势密不可分。过于严格的审计检查不仅违背了试点注册制度的初衷,而且在有形上市门槛不高、无形上市门槛高得多的市场条件下,增加了高科技创新企业作为已经稀缺的市场资源的稀缺性。在这种背景下,就新股估值发表意见的权利以及发行新股和为新股定价的权利都火上浇油。自然,一级市场的高市盈率发行和二级市场的高价格炒作更容易成为发行人和机构都可以从中受益的自我充实机制。

此外,目前上市前五天的涨跌无限制制度,以及科技创新局二级市场涨跌幅度从10%下调至20%的宽松政策,也为发行定价估值过高火上浇油,迅速演变为市盈率更高的投机行为。有人可能会说,这项政策的初衷并不是为了帮助通货膨胀,世界上实行注册制度的成熟市场也是如此。然而,有很多美国和香港上市后就跌破发行价的案例,这在a股创新板已成为遥远的事情。由此可以充分解释,a股比成熟市场更热衷于新投机和高投机的概念是一种客观的市场现象。然而,有关方面在设计科学创新板交易系统时并没有考虑这方面的利弊。如果交易活跃,可以说是科学创新委员会的成就,高市盈率是市场投机的结果。因此,双方的政策设计确实有点过分自私。这并不是说注册制度对纠正高估值无能为力,而是政策对夸大的估值有所偏好。

政策应该引起市场的敬畏。

以香港市场为例。据香港交易所首席执行官李小嘉表示,低于发行价不仅与发行价过高有关,也与发行价与上市时间间隔过长密不可分。为此,HKEx可以像欧美国家一样,将区间从t+5和t+6缩短到t+1甚至t+0,以减少区间内内外变化对股价的影响。虽然没有理由说这种特别强调技术层面的考虑,只是事后对注册制度的纠正功能的片面理解,但将注册制度下的市场导向监管功能视为一种奇技也是不公平的。欧洲和美国成熟市场注册制度的成功经验与其说是由于更面向市场的发行和交易制度而缩短了新股发行和上市之间的间隔。由于足够透明的信息披露和强有力的法律限制,发行人和投资银行即使想从中获利,也无法主导提高发行价格。然而,一旦上市公司不配拥有自己的地位,无论它多么渴望战斗,它都不能退缩。至于无处不在的卖空机制,当然,所有有负罪感的发行人和中介机构都必须保持警惕。正是登记制度下这种三位一体机制的综合作用,使得过度估价不可能在市场上泛滥。换句话说,虽然成熟市场的注册制度在发行和上市虚假高估值和高市盈率方面似乎落后于我们,但它实际上在检查和平衡所有虚假信息披露和虚假高估值方面一直发挥着切实有效的作用,无论是有形的还是无形的。

基于虚拟高估值的高市盈率只是上市公司促销的现代版本。如果没有适当的纠正,注册系统最终将远远达不到复制和推广的目标。为了使上市公司的投资价值在市场化的基础上得到真实可靠的体现,注册制度必须充分发挥基于信息披露的市场化定价机制、基于退出或撤回的退市机制和基于法治的适度有效的卖空机制的综合制衡作用,从而使市场受到敬畏。

来源:证券市场红色周刊

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